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張家界旅游集團(tuán)股份有限公司（ST張家界，000430）進(jìn)行資產(chǎn)重組以后，進(jìn)入了良性發(fā)展階段，環(huán)�？瓦\(yùn)的良好盈利能力將成為公司未來業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器。我們認(rèn)為，張家界景區(qū)迎合旅游消費(fèi)趨勢(shì)，未來將直接受益于張家界市整體旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　未來游客將快速增長(zhǎng)

　　張家界景觀奇特，其核心景區(qū)的石英砂巖峰林景觀非常獨(dú)特，不僅在全國(guó)就是在湘西也無此種特色景觀，景觀獨(dú)處一隅以高密度鑲嵌景觀立于世人之前。石英砂巖峰林不僅有多種柱峰形態(tài)且同時(shí)兼?zhèn)湔�、墻、門、駝峰等多種造型，獨(dú)樹一格。

　　在2010年中國(guó)旅游總評(píng)榜公布的旅游人次中，張家界核心景區(qū)接待人數(shù)以1160萬人次排名第二，僅次于北京故宮，旅游資源優(yōu)勢(shì)明顯，旅游發(fā)展趨勢(shì)良好，彰顯旅游立市帶來的發(fā)展契機(jī)。

　　從生命周期的角度看，傳統(tǒng)景區(qū)目前已進(jìn)入相對(duì)成熟期，增長(zhǎng)速度較為穩(wěn)定。在過去幾年里，與黃山和峨眉山為代表的傳統(tǒng)景區(qū)平均增速保持在10%以內(nèi)表明景區(qū)高速成長(zhǎng)期已過將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，但由于區(qū)域性經(jīng)濟(jì)和人均GDP所處水平以及周邊省份所處的旅游發(fā)展階段，我們認(rèn)為有些景區(qū)還未到達(dá)成熟期依然處于成長(zhǎng)期。

　　張家界武陵源核心景區(qū)接待人數(shù)增速在近幾年持續(xù)攀升，我們認(rèn)為有兩方面原因：一是當(dāng)?shù)卣�府近幾年的營(yíng)銷力度加大、營(yíng)銷思路創(chuàng)新的顯現(xiàn)；二是張家界地處湖南，游客結(jié)構(gòu)主要為湖南及周邊、珠三角、境外、長(zhǎng)三角地區(qū)的游客，近兩年由于居民收入增加和交通條件的逐步改善，該地區(qū)居民的出行意愿明顯，為張家界的游客增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　從未來看，我們認(rèn)為隨著旅游業(yè)的發(fā)展以及涉外旅游的積極宣傳，到張家界旅游的國(guó)外游客將會(huì)持續(xù)增加；而從內(nèi)部看，以我國(guó)人均GDP分布情況分析，處于第二梯度的眾多省份包括安徽、湖北、重慶、江西等省均與湖南相鄰，且正處于觀光游與休閑游共存的階段，因此隨著交通條件的不斷改善，張家界將保持游客的快速增長(zhǎng)。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)業(yè)、酒店服務(wù)業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)、旅游運(yùn)輸業(yè)和廣告服務(wù)業(yè)，從2011年中報(bào)看，公司營(yíng)業(yè)收入主要來源為旅游服務(wù)業(yè)和旅游運(yùn)輸業(yè)，但從利潤(rùn)看公司目前的主要盈利來源為環(huán)�？蛙�、十里畫廊和寶峰湖，其中前兩者直接受益于武陵源核心景區(qū)，總體上直接與張家界旅游人數(shù)（尤其是武陵源核心景區(qū)游客人數(shù)）高度相關(guān)，而寶峰湖景區(qū)未來發(fā)展將會(huì)直接受益于自身旅行社業(yè)務(wù)，這三大業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

　　公司旗下業(yè)務(wù)還包括旅行社業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)。旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收增速高但盈利能力弱。2008-2010年，旅行社業(yè)務(wù)毛利率分別為10.5%、9.5%和8.6%，呈逐步下降趨勢(shì)。跟外國(guó)的大旅行社相比，中國(guó)旅行社存在的問題主要是規(guī)模小、網(wǎng)絡(luò)化水平低，而且由于水平分布，導(dǎo)致了旅行社的惡性競(jìng)爭(zhēng)越演越烈，平均利潤(rùn)率下降。但我們認(rèn)為，對(duì)于公司來說，旅行社業(yè)務(wù)存在與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)大于其本身盈利能力。