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　　從目前項目進(jìn)展來看，楊家界索道明年 4-5 月旺季投入運(yùn)營的可能性較大。 目前，楊家界索道站房已開工，索道由法國 POMA 在國外生產(chǎn)，計劃三季度運(yùn)達(dá)國內(nèi)，我們預(yù)判，2012 年下半年索道基架開始搭建，整體搭建完畢至少需要半年以上的時間。同時，考慮到索道上座率及周邊配套基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計2012 年旺季前后楊家界索道開業(yè)的可能性更大。

　　2. 政府力推“溪布街”，景區(qū)游客過夜或提高至 5 天

　　今年 5 月張家界“溪布街”正式開業(yè)，標(biāo)志著張家界旅游綜合改革已進(jìn)入實質(zhì)階段。溪布街被地方政府定位為張家界文化休閑旅游的地標(biāo)性建筑，總建筑面積 7 萬平米，距核心景區(qū)的武陵源入口處僅2 公里左右。

　　從實地考察的情況看，平均每 5-10 分鐘就有一輛公交車從街區(qū)門口直達(dá)核心景區(qū)，車程約 10 分鐘。目前90%以上的商鋪建設(shè)已經(jīng)完成，部分商戶開始入住。從街區(qū)功能、結(jié)構(gòu)分布和地理位臵來看，溪布街與麗江古城有很多類似之處：第一，均定為于休閑度假景區(qū)，集手工藝商鋪、主題客棧、小吃街、酒吧區(qū)等多個功能區(qū)為一體；第二，均位于景區(qū)入口附近，公路交通便利;第三，都具有獨特的建筑風(fēng)格和民族風(fēng)情。不同的是，溪布街內(nèi)設(shè)露天舞臺和湘西風(fēng)情的特色建筑，而麗江古城與土家風(fēng)情相伴，城內(nèi)為室內(nèi)表演《湘西古樂》。

　　2011 年張家界游客過夜天數(shù)為 3 天，麗江的游客過夜天數(shù)為 5 天。我們認(rèn)為，溪布街全部投入運(yùn)營后，將促使張家界回頭客和停留時間的增加。

　　3.中部博覽會、廣深高鐵開通拉動客流增長

　　1-4 月張家界核心景區(qū)購票游客 60 多萬人次，同比增加近 10%，增速略高于去年。預(yù)計 5、6 月份核心客流增速將進(jìn)一步提高，進(jìn)而帶動環(huán)保車乘坐人數(shù)的增加。首先，5 月 18 日“中國中部投資貿(mào)易博覽會”(簡稱“中部博覽會”)于湖南召開，張家界作為分會場， 商旅游客迅速增加。其次，6 月端午節(jié)小長假的到來和湖南自駕游市場的崛起，為張家界客流增長提供了有力支撐。 再次， 2011年 12 月底廣深高鐵正式開通，乘火車從深圳至廣州由 2 小時縮短為半小時，拉動了今年上半年張家界的廣深地區(qū)客流增長。

　　4.環(huán)保車運(yùn)力增加，酒店、周洛景區(qū)盈利能力不斷改善

　　為了滿足不斷增加的景區(qū)客流運(yùn)輸需求，公司環(huán)保車增加至 215 輛。公司還計劃于今年四季度對張家界國際大酒店實施升級改造，由傳統(tǒng)高星級酒店向特色休閑度假酒店轉(zhuǎn)變。我們預(yù)計酒店改造完畢后，其房價和入住率有望在短期內(nèi)快速提高，且四季度為張家界旅游淡季，因此酒店改造不會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。此外，周洛景區(qū)的盈利能力也正處于上升軌道，預(yù)計 2012 年虧損將有所減少。

　　結(jié)論：

　　從年初至今公司旅游主業(yè)保持了良好的盈利能力，客流增速仍存在較大的上升空間。短期內(nèi)，中部博覽會、深廣高鐵開通促進(jìn)了 2012 年上半年客流的快速增加;中長期來看，溪布街的全面營業(yè)，以及楊家界索道的正式運(yùn)營，將使游客停留時間和游客量增長再次步入一個階段性的高峰。

　　此外，核心景區(qū)西部的想象空間巨大，高鐵、張桑高速開工時點將成為股價催化劑。 目前 90%的游客均從核心景區(qū)的“東南門”(武陵源、張家界國家森林公園入口)進(jìn)入景區(qū)。未來高鐵、張桑高速的開通將打開張家界景區(qū)的“西大門”，而景區(qū)“西大門”直通楊家界子景區(qū)。因此，高鐵高速的開通，將導(dǎo)致楊家界景區(qū)客流呈爆發(fā)式增長。

　　從地方政府規(guī)劃和公開會議信息判斷，我們預(yù)計高鐵、高速公路項目下半年有望開工。1)高速公路建設(shè)方面， 2012年 3月5 日張家界市召開 2012 年全市交通運(yùn)輸工作會議，其中“加快啟動和建設(shè)3 條高速公路(張花高速、張桑高速、慈安高速)”是 2012 年的重點工作之一。2)高鐵項目建設(shè)方面，鐵道部5 月17 日已成功發(fā)行募資債 200 億元，且 11 年年末鐵道部的銀行意向授信規(guī)模超過2 萬億元。預(yù)計銀行資金到位后，全國鐵路開工將不斷增加，張家界高鐵項目的開工可能性也隨之加大。

　　更重要的是，公司不僅制定了較為合理的績效管理機(jī)制，并且在新任管理層中，董事長、總裁和 1名董事來自于公司前三大股東。這將有利于新管理層在追求業(yè)績和市值增長的同時，兼顧公司股東的利益。

　　綜上所述，公司環(huán)保車業(yè)務(wù)具有廣闊的客流成長空間;楊家界索道項目成功運(yùn)營的確定性較大;區(qū)域旅游轉(zhuǎn)型需求為公司整合資源提供了更多的機(jī)遇。 不考慮索道的收益貢獻(xiàn)， 預(yù)計 12-14年 EPS 分別為 0.37 元、 0.45元和 0.58 元，對應(yīng) PE 分別為24 倍、20 倍和 15 倍。與優(yōu)質(zhì)景區(qū)股近十年的歷史平均估值相比，公司估值明顯偏低。我們給予公司 30 倍的估值，未來6 個月目標(biāo)價為 11 元，距當(dāng)前股價尚有26%的上漲空間，故維持“強(qiáng)烈推薦”的評級。